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美联储加息前后大类资产的表现
双击自动滚屏 发布者:cnffsw 发布时间:2015/9/22 【字体:

对全球各类资产都有较大的影响(文章来源:期货日报)

从上世纪80年代以来,美联储整体上以降息为主,不过,其间受各种因素影响,美联储共有五次相对较长的加息周期。第一次是从1983年3月至1984年8月,经过10次加息和2次降息,联邦基金目标利率从8.50%上升300个BP至11.5%;第二次是从1987年1月至1989年5月,经过24次加息和2次降息,联邦基金目标利率从5.875%上升393.75个BP至9.8125%;第三次是从1994年2月至1995年2月,经过连续7次加息,联邦基金目标利率从3.00%上升300个BP至6.00%;第四次是从1999年6月至2000年5月,经过连续6次加息,联邦基金目标利率从4.75%上升175个BP至6.50%;第五次,也就是最近的一次,从2004年6月至2006年6月,经过连续17次加息,联邦基金目标利率从1.00%上升425个BP至5.25%。从五次加息的时间跨度看,基本在一年到两年左右。

美联储加息的时段以及主要原因

上世纪80年代初期,美国通胀高企,核心CPI在10%附近,增长较为疲软,基本上处于滞涨与衰退之间。里根总统上台后,在稳定货币量的同时,减轻赋税、缩减开支,并减少了政府对经济的干预,从1982年开始结束了滞涨,CPI开始大幅下行,加息前一度下行至4.5%,同时GDP同比振荡上升,在加息前由负转正。美国加息后通胀进一步下行,最低至3.0%,GDP也最高上行至8.55%,而失业率更是从10%下降至7%附近。

美国第二次加息前,通胀基本稳定在4%附近,经济增长也较为平稳,失业率也处于较低的5%附近,此次加息主要为了避免经济走向过热。不过由于加息后,美国股市出现大幅下跌,为了抑制股市崩盘,其间美联储进行了两次降息接近60个BP,在股市企稳后,美国则继续恢复了加息。

美国第三次加息在上世纪90年代中期,当时正值信息技术产业发展之初,通胀已经下降到接近3%,经济增长也在4%以上,失业率也逐渐下降,同样出于防止经济过热的目的,美联储在通胀可控的情况下加息。加息后通胀和失业率均有所下行,经济也基本保持稳定。

美国第四次加息在世纪之交,当时互联网泡沫已经形成,经济也有过热的倾向,GDP增长率连续在5%附近,核心通胀也降低至2%附近。此轮加息给美国经济造成了较大的影响。在最后一次加息后,GDP开始快速下滑,2001年四季度GDP同比仅为0.21%,接近零增长,通胀也从21世纪的高点逐渐下降。值得一提的是,此轮加息刺破了互联网泡沫,随后由于利率逐年走低,房地产逐渐成为推动美国经济前进的动力。

房地产市场的繁荣带动经济快速回暖,通胀逐步回升,也带动了信贷市场的繁荣和金融创新的深化,各类基于房地产的高杠杆、高风险的衍生品种类繁多。为了遏制经济过快发展以及通胀快速上升,美联储在2004年启动21世纪以来的首次加息。随着利率的走高,各类衍生品定价快速下滑,导致了次贷危机的爆发,并再度导致经济快速下行。2009年二季度GDP同比达到上世纪80年代以来的最低谷,失业率也快速上升至10%附近,核心CPI也下行至1%以下。

整体看,美国加息的目的多是为了遏制经济快速上行以及通胀的抬头,加息前经济相对都较好,而加息后多半会刺破市场原有的泡沫,例如1987年的加息刺破了股市的泡沫,1999年的加息刺破了当时的互联网泡沫,而2004年的加息则刺破了房地产泡沫,并规范了金融衍生品的创新。

当前,美国通胀仍然在低位缓慢上升,劳动力市场依然保持健康的发展,消费及房地产亦保持较快增长,经济稳定复苏。而从7月FOMC会议纪要来看,大多数与会者认为,收紧政策的条件虽尚未达到,但是条件正在接近。“几乎所有委员”都表示:“需要看到更多的证据,表明经济增长足够强劲,劳动力市场状况足够坚挺,以令我们有理由相信中期通胀会重新回到美联储的较长期目标。”结合官员的讲话亦不难看出,美联储对于未来加息的态度越来越明确,美国离近十年内的首次加息正越来越近。

从大宗商品的表现看,美联储加息对大宗商品的影响也没有很强烈的负面作用,反而有一定的正面作用。

从LME3个月铜的走势来看,最近的四次加息期间,铜的价格均有不同程度的走高,而在加息周期结束后主要以下行为主,这主要是因为加息通常是在宏观经济较好的情况下进行的,是为了抑制经济出现过热的情况,而此时以铜为代表的大宗商品通常表现也较好。从WTI原油的走势看,加息并没有对原油产生较大的负面作用,尤其是在近三次加息期间,原油也出现了较大幅度的上行。从黄金的走势看,五次加息期间,黄金价格出现两次下跌、两次上涨、一次持平,加息与黄金的内在联系稍弱于铜和原油。

小结

总的来看,美联储加息对全球各类资产都有较大的影响,主要是通过影响全球资本的流动来影响各类资产的价格。从资产表现看,汇率方面,加息对外债较高或者套汇交易较多的国家负面影响较大,美元亦并不会表现特别强势;权益方面,美联储加息期间股权表现并不会太差,而在加息结束后可能会出现大幅下行;债券类资产在加息期间主要以下跌为主,加息结束后则逐步上升;铜、原油等商品类资产在加息期间主要以上升为主,这主要体现为经济周期的作用,而黄金表现与加息的关系则相对较弱。

 

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